一副耳机卖5万！海菲曼过会北交所：高毛利听说下亦有隐忧
发布日期：2025-12-15 05:37 点击次数：54在耗尽电子行业大皆堕入“内卷”确当下，一家被称为“耳机界爱马仕”的公司——昆山海菲曼科技集团股份有限公司（以下简称“海菲曼”），正以其亮眼的盈利才略，冲击北交所。
近日，海菲曼负责在北交所过会。这家深耕高保真（HiFi）音频范畴的公司交出了一份令行业瞩指标收获单：2022年至2024年，公司笼统毛利率永别高达65.06%、68.18%和70.10%。这一数据不仅碾压了溜达者、惠威科技等同业业上市公司，致使在部分年份靠近了“股王”贵州茅台的毛利发达。
关联词，本钱阛阓的聚光灯下，光鲜与暗影每每相伴而生。海菲曼在凭借高端定位收割外洋发热友红利的同期，也濒临着从“小众神坛”走向“人人阛阓”的阵痛。
营销用度高企、研发插足占比下滑，以及供应链数据中涌现的各样背离，组成了这家“耳机界爱马仕”IPO路上的AB面。
高毛利背后的互异化计谋
海菲曼的高毛利听说，是种植在其特有的“出海+高端”互异化计谋之上。
不同于国内音频阛阓惨烈的价钱战，海菲曼自建树之初便将宗旨锁定在全球高净值的发热友群体。
招股书自大，评释期内，公司境外收入占主交易务收入的比重长年保管在65%以上，主要销往好意思国、欧洲、日韩等经济发达、耗尽阛阓老到的国度和地区。在这些阛阓，耗尽者对高品性音频体验具有极高的支付意愿，对价钱的明锐度相对较低，这径直赋予了海菲曼极强的品牌溢价才略。
数据佐证了这一策略的见效。2024年，公司境外业务的毛利率高达77.35%，远高于境内业务的55.81%。这种“降维打击”式的盈利模子，使得海菲曼在营收限制（2024年约2.27亿元）远小于溜达者（2024年约29.43亿元）的情况下，已经保持了极高的利润水平。
招股书自大，公司中枢的头戴式耳机产物线褪色了从千元级（1329元）至数万元级（5.6万元）的价钱，构建了商量中高端阛阓的产物矩阵 。
从营收组成来看，发热级耳机是公司的“压舱石”。评释期各期，该品类销售金额永别录得1.07亿元、1.35亿元、1.49亿元及7141.33万元。尽管受真无线耳机等新品类快速放量影响，其占主交易务收入的比重由69.70%微降至66.56%，但仍保持在三分之二的高位。
高企的客单价进一步佐证了其高端定位。评释期内，海菲曼头戴式耳机的平均销售单价永久保管在2000元傍边的高位，永别为1996.58元、1867.82元和2103.18元。
从收入结构分析，售价2000元以上的头戴式耳机及1000元以上的其他耳机，系数销售收入占比长年保管在60%以上（永别为64.29%、72.08%、61.43%），这种高单价、高占比的产物结构，奠定了公司高毛利的基础。
此外，期间自研亦然其保管高毛利的底气。招股书表露，海菲曼已斥逐两大致津声学元器件——R-2R架构DAC（数模转念器）和纳米振膜扬声器的自主研发与量产。
通过自研中枢器件替代外部采购（如德州仪器等厂商芯片），公司不仅掌持了期间谈话权，更抵制了BOM（物料清单）成本，从而在高端头戴式耳机范畴构筑了护城河。
营销用度四倍于研发
关联词，当海菲曼试图走出悦目区，将触角延迟至更巨大的人人耗尽阛阓时，其“重营销、轻研发”的资源配置模式运行浮现出反作用。
南皆湾财社记者梳剪发现，为了保管高端品牌形象并拓展线上直销渠谈，海菲曼在营销上可谓“挥金如土”。2022年至2024年，公司的销售用度率永别为19.75%、18.85%和19.99%。比拟之下，同业业可比公司的平均销售用度率仅在10%至12%之间。
与腾贵的营销插足酿成显着反差的，是其相对“佛系”的研发开销。评释期内，海菲曼的研发用度率永别为5.66%、5.20%和4.93%，呈现逐年微降的趋势。这一数据不仅低于同业业平均水平（约6.7%），更与高达20%的销售用度率酿成了“剪刀差”。
对一家标榜“期间驱动”的科技企业而言，研发插足占比不及营收的5%，或让阛阓对其中枢期间护城河的不息性产生担忧。尤其是在TWS（真无线）耳机这一竞争热烈的红海阛阓，期间迭代速率极快。
值得风雅的是，海菲曼天然推出了内置自研DAC的Svanar Wireless系列试图斥逐“降维打击”，但在人人耗尽阛阓，耗尽者春联接清静性、捎带悦目度及智能降噪的抉剔进度或远超发热友，单纯靠“音质”单点冲破的难度正在加大。
外协成本“喧宾夺主”
除了商量策略上的挑战，海菲曼“轻钞票”模式下的供应链数据也引来了监管与阛阓的注视。
招股书自大，海菲曼招揽“自主分娩为主，外协分娩为辅”的模式。关联词，财务数据却呈现出另一种图景：评释期内，公司的委外加工费占主交易务成本的比例历久保管在20%傍边，在2022年和2023年，这一比例致使向上了东谈主工和制造用度占主交易务成本的比例之和。这意味着，在很长一段时期内，支付给外部工场的用度高于其自己的制造插足。
更令东谈主关爱的是，其主要外协厂商的数据也出现了难以解释的反差。
海豚通信（东莞）有限公司（以下简称“海豚通信”）是海菲曼2023年和2024年的第一大外协厂商，主要负责真无线耳机的制品拼装。招股书数据自大，2024年，海菲曼向海豚通信的采购金额为672.80万元，较2023年的441.82万元大幅增长了约52% 。
关联词，与外协采购额大幅增长酿成反差的是，海菲曼2024年的真无线耳机产量却出现了权贵下滑。数据自大，2024年公司真无线耳机产量为3.5万个，较2023年的4.7万个下落了约25.2% 。
在中枢产物产量缩减四分之一的情况下，为何针对该产物主要代工场的采购额反而逆势高潮五成？这一“产销背离”的表象，也为公司供应链的真确性与成本管控才略蒙上了一层迷雾。
对此，南皆湾财社记者也就联系问题向海菲曼发送了采访函，方法发稿暂未获修起。
不能否定，海菲曼凭借精确的高端定位和垂直整合才略，在被国际巨头主持的音频阛阓中撕开了一个缺口，其腾贵的毛利率讲明了中国品牌在细分范畴的高溢价后劲。
本次IPO，海菲曼研讨募资2.43亿元用于“先进声学元器件和整机产能晋升形貌”，意在科罚产能瓶颈，晋升自产比例，这约略是其科罚供应链隐忧、缩小外协依赖的要津一步。
但在高毛利的光环之下，若何均衡营销与研发的插足，如安在“小众发热”与“人人耗尽”之间找到均衡点，以及若何理清供应链的合规迷雾，将是这家“耳机界爱马仕”在登陆北交所后必须直面的中枢考题。本钱阛阓既需要高利润的性感故事，更需要可不息、高质地的增长逻辑。
采写：南皆·湾财社记者 严兆鑫